Ofertas Iniciais de Moeda para o Financiamento das PMEs

A OCDE publicou, em 15 de janeiro de 2019, alguns importantes documentos/relatórios sobre a possibilidade de utilização de ofertas iniciais de moeda (ICOs) no financiamento das PMEs.

O autor foi Iota Kaousar Nassr e poderá aceder aos documentos originais neste endereço.

Esta foi a tradução possível recorrendo aos serviços do tradutor automático da Google:

As Ofertas Iniciais de Moeda (ICOs) são atualmente objeto de muita atenção pela comunicação social e exagero em torno de seu potencial para lucratividade. Isso se estende ao seu potencial para lidar com as lacunas no financiamento das PMEs. Este documento reproduz os destaques da recente análise da OCDE sobre o potencial das ICOs como um mecanismo de financiamento para as PMEs.

Initial Coin Offerings (ICOs) são uma das aplicações mais proeminentes de blockchain para finanças. Embora a falta de clareza regulatória atualmente expõe os participantes da ICO a alguns riscos, devidamente regulamentados e supervisionadas as ICOs oferecem uma nova maneira potencial de captar recursos financeiros para projetos suportada por Distributed Ledger Technologies (DLTs) e o blockchain.

ICOs, em sua forma e formato atuais, no entanto, carregam riscos importantes para os emissores e investidores de PMEs que subscrevem ofertas de tokens. A incerteza da legislação aplicável às ICOs e aos cripto-mercados de ativos, juntamente com a falta de proteção financeira ao consumidor, limitações na estruturação de ICOs e riscos operacionais relacionado aos DLTs, expõe os investidores que subscrevem ofertas da ICO e as PMEs a riscos significativos na emissão de tokens.

Um recente relatório da OCDE traça o processo de captação de recursos da ICO, da concepção ao lançamento do produto, para avaliar os benefícios e limitações deste inovador método de financiamento numa perspectiva prática. Este relatório destaca a importância dos efeitos de rede como fonte significativa de criação de valor para as ICOs. Na ausência de uma forte lógica empresarial para o uso de blockchains, tais efeitos de rede não podem ser materializados, apontando os limites no uso de ICOs como uma ferramenta de financiamento “mainstream” para PMEs.

Embora a maior parte da discussão em torno das ICOs se tenha concentrado na incerteza da legislação aplicável para os mercados de ICOs e de ativos de criptografia, este relatório da OCDE leva a análise mais além, discutindo a tokenomics e limitações na estruturação da ICO que podem gerar conflitos de interesse e expor os investidores que subscrevem as ICOs e PMEs que emitem tokens para riscos significativos. Ele destaca questões relacionadas à avaliação, contabilidade e alocação de valor, bem como a negociação de tokens emitidos em ICOs, e compara as ICOs com os tradicionais mecanismos de financiamento de risco, tais como ofertas públicas iniciais, capital de risco e crowdfunding.

Os benefícios das ICOs

ICOs ativadas por DLTs e blockchain têm o potencial de oferecer uma nova maneira de captar recursos financeiros para projetos, beneficiando de eficiências, redução de custos e velocidade de execução, se devidamente regulamentados e supervisionados.

ICO reguladas podem ser um veículo de financiamento mais inclusivo, permitindo que pequenos investidores participem no financiamento de empresas e start-ups. Dependendo do tipo de direitos atribuídos aos tokens da ICO, as empresas podem levantar capital de risco sem partilhar a propriedade, abordando assim um dos principais impedimentos à utilização de financiamento de capital público (diluição). As PME beneficiam de acesso directo a um conjunto ilimitado de investidores e a liquidez de tokens emitidos em ICOs é um dos benefícios mais importantes das ICOs quando comparada ao início convencional mecanismos de financiamento, tais como financiamento de capital de risco.

Tokenomics, estruturação e questões relacionadas à avaliação

A economia das emissões da ICO, cada vez mais conhecida como tokenomics, envolve decisões relacionadas à emissão e implementação de um token dentro de um ecossistema da ICO (estruturação da oferta, modelos de venda, precificação de tokens, mecanismos de alocação) e a maneira como os detentores de tokens podem usá-los na plataforma. Compreeder a estruturação da ICO é um pré-requisito para a avaliação e precificação de tokens por parte de PMEs e investidores.

A maioria das ofertas de ICO não se enquadra no paradigma de investimento padrão, em parte devido à forma como o valor é criado e atribuído entre os diferentes participantes de uma rede e a dificuldade em quantificar esse efeito. Compartilhar e alocar o valor criado pelos tokens pode nem sempre ser simples, dada a dualidade do token funcionar como um meio de representar o valor futuro da empresa (semelhante a uma participação acionária), mas também significa transacionar na plataforma ou ter acesso à plataforma (uso ou utilidade). A dificuldade em atribuir um valor justo dos tokens emitidos nas ICOs em sua forma atual pode, portanto, ser uma limitação para o uso mais amplo das ICOs como um mecanismo de financiamento para as PME e os investidores participantes. Além disso, na ausência de qualquer acordo de padrões para a contabilização de tokens da ICO, o relatório financeiro de empresas que obtiveram financiamento através de um tokensale é atualmente um desafio para todos os participantes da ICO.

Assinando uma oferta de ICO: quais são os riscos?

O relatório da OCDE examina as limitações nas ofertas da ICO que vão além da incerteza regulatória e da arbitragem explorada por alguns emissores. Armadilhas na concepção e estrutura de ICOs, questões relacionadas à autenticação, divulgação e a governança pode levar ao desalinhamento de interesses entre fundadores e investidores em ofertas de tokens.

A estruturação de ICOs pode gerar conflitos de interesse pelo emissor, particularmente dada a capacidade dos empreendedores receberem tokens emitidos no verso de um conceito que ainda está para ser executado e sem assumir qualquer risco financeiro pessoal no empreendimento. Na ausência de requisitos de período de lock-up, a falta de “skin-in-the-game” do empreendedor pode ser uma fonte de conflito (por exemplo, esquemas de pump and dump).

Os emissores e assinantes da ICO estão expostos à volatilidade que pode ser em parte devido a subscritores que o são apenas por especulação e não têm intenção de participar da rede recém-criada (por exemplo, “flipping”). Este facto exacerba a incapacidade das PME de exercerem a sua própria estratégia de preços, quando os tokens podem ser a única forma de consumir o produto ou serviço. Outros potenciais conflitos de interesse podem surgir da pré-venda de tokens com um grande desconto, que tem exatamente o mesmo risco que os comprados pelos investidores na fase de oferta.

A listagem de tokens não é automática nem garantida, e pesquisas sugerem que os tokens da ICO carregam uma fonte de risco sistemático (não idiossincrático) correlacionado com os retornos de bitcoin.

A ausência de requisitos de divulgação nas ICOs exacerba as assimetrias de informação já presentes no estágio de financiamento das PME. Além da falta de transparência, dificuldades na aplicação da avaliação tradicional das metodologias impedem ainda mais os investidores (em particular os pequenos investidores) de tomar decisões racionais e informadas e expô-los indevidamente a riscos.

Há também uma falta de salvaguardas financeiras de defesa do consumidor e do investidor nas ICOs que permitiriam aos investidores obter indemnização numa situação em que a cobertura das leis de falência não é assegurada, e o risco de fraude é alto. Riscos operacionais relacionados a DLTs, riscos cibernéticos e questões de privacidade de dados expõem investidores assinando ofertas de ICO e PMEs emitindo tokens para riscos significativos.

As ICOs podem tornar-se um mecanismo “mainstream” de financiamento de PMEs?

Embora as ICOs sejam saudadas como a solução para as lacunas de financiamento das PMEs, as ICOs, por natureza, não são sempre a solução correta para cada projeto. Uma diferenciação deve ser feita entre projetos ou produtos / serviços com blockchain e empresas ou produtos / serviços que não são habilitados para blockchain, pois o primeiro tem uma chance maior de beneficiar de uma oferta da ICO.

As ICOs são particularmente benéficas para produtos e serviços que são baseados numa rede.

A emissão de tokens permite uma adoção mais rápida do produto / serviço e a criação de uma base de clientes antes do lançamento do projeto. Mais importante ainda, maximiza a criação de valor através dos efeitos de rede presentes e redes recém-criadas de investidores que compram tokens é uma das principais vantagens comparativas das ICOs quando comparado a outras formas de financiamento. Na ausência de um modelo de negócio que possa beneficiar de efeitos de rede, o lançamento de uma oferta da ICO pode não ser uma solução de financiamento viável e sustentável.

O papel dos decisores políticos

Os formuladores de políticas têm um papel na criação das condições necessárias para facilitar o desenvolvimento das ICOs de forma segura e de maneira justa, permitindo que os benefícios das estruturas da ICO sejam desfrutados de maneira viável e sustentável pelas PMEs, protegendo simultaneamente as PME e os investidores de certos riscos.

A clareza da legislação aplicável e da supervisão aplicado às ICOs é um trampolim para o uso mais seguro da emissão para fins de financiamento. Requisitos de divulgação padronizados e maior proteção do investidor para investidores, aliados a uma maior consciencialização dos riscos por parte dos investidores que podem participar nesse financiamento. Os requisitos de LBC / CFT sobre as emissões da ICO são igualmente importantes, questões relevantes observadas no espaço de criptografia.

Será necessário um equilíbrio delicado no desenvolvimento ou aplicação de medidas reguladoras e de supervisão requisitos que não privam o mecanismo da ICO de seus benefícios de velocidade e custo, especialmente quando para ofertas de menor tamanho. Aplicação proporcional de requisitos regulatórios, como é o caso em pequenos títulos públicos ofertas em certas jurisdições, poderiam ser consideradas.

Dada a natureza global da emissão de OIBs e do comércio transfronteiriço, a cooperação em nível internacional é garantido por uma abordagem global coordenada que impedirá a arbitragem regulatória e permitirá que as ICOs desenvolvam o seu potencial para o financiamento de PMEs baseadas em blockchain, protegendo adequadamente os investidores.

Referências:

OECD (2019), Initial Coin Offerings (ICOs) for SME Financing
www.oecd.org/finance/initial-coin-offerings-for-sme-financing.htm

OECD work on SME Financing
www.oecd.org/finance/sme-financing.htm

Tokenomics: The economics of ICOs
www.oecd.org/finance/tokenomics-the-economics-of-ICOs.pdf

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